近日，電商SaaS ERP提供商聚水潭向港交所遞交招股書，擬香港主板掛牌上市。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，聚水潭是中國(guó)大的電商SaaS ERP提供商，占據(jù)20.7%的市場(chǎng)份額。近年來(lái)，頭頂各個(gè)細(xì)分賽道冠軍，赴港上市的SaaS企業(yè)不在少數(shù)，但結(jié)局未必盡如人意。前有中國(guó)最大的云端HCM解決方案提供商北森控股流血上市，后有中國(guó)內(nèi)地大的零售云解決方案服務(wù)商多點(diǎn)數(shù)智正二次遞表。那聚水潭會(huì)走他們的老路嗎？細(xì)究其財(cái)務(wù)及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，一切并不樂(lè)觀。

3年累虧超過(guò)11億，上市后業(yè)績(jī)或下滑

招股書顯示，聚水潭2020年、2021年、2022年?duì)I收分別為2.94億元、4.33億元、5.23億元；年內(nèi)虧損分別為3.64億元、2.54億元、5.07億元。

3年累計(jì)虧損超11億，業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?021年的47.4%降至2022年的20.7%，其中，SaaS產(chǎn)品流水總額增速也從2021年23.86%下滑至2022年的3.3%，增速大幅下滑。在大額投入的情況下，增速還是快速下滑，上市后如果不持續(xù)大額投入換增長(zhǎng)，負(fù)增長(zhǎng)致業(yè)績(jī)下滑成必然；而持續(xù)大額投入，又要到什么時(shí)候才能實(shí)現(xiàn)盈利呢？關(guān)于盈利，招股書中提到，“公司預(yù)期未來(lái)隨著規(guī)模擴(kuò)張仍將繼續(xù)產(chǎn)生虧損，短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利”，聚水潭依舊給不出盈利時(shí)間表。

增速承壓之外，投入產(chǎn)出比失衡同樣值得關(guān)注。根據(jù)招股書披露，2022年比2021年總投入增加了1.86億元，而SaaS產(chǎn)品銷售流水總額僅增加了2427.9萬(wàn)，ROI僅13%，燒錢換量意圖明確。

燒錢換量，客戶數(shù)大增38.1%，但銷售額微漲3.3%

對(duì)比客戶增長(zhǎng)情況，銷售額的增長(zhǎng)困境更加凸顯。2022年比2021年客戶數(shù)增長(zhǎng)了1.26萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)38.1%，但同期SaaS產(chǎn)品流水總額僅增加了2427.9萬(wàn)，增長(zhǎng)3.3%。

銷售額增長(zhǎng)緩慢，或與聚水潭銷售模式有關(guān)。過(guò)去，聚水潭銷售以按單計(jì)費(fèi)為主，幾年前電商形勢(shì)大好，大客戶充值金額多，年消耗也大。近兩年受疫情等多種因素影響，部分大商家單量銳減，年消耗自然大大降低，更有甚者停用ERP軟件，選用性價(jià)比更優(yōu)惠的打單軟件。且電商ERP行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，按單計(jì)費(fèi)金額大幅下調(diào)，行業(yè)普遍每單從0.1元降低至0.02元，此外ERP服務(wù)商紛紛推出了價(jià)格更為低廉的包年合作模式，成了大客戶的首選。為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，聚水潭不得不降價(jià)優(yōu)惠，原有大客戶消耗變慢、續(xù)費(fèi)低，或許是聚水潭只漲客戶數(shù)不漲銷售額的根本所在。

此外招股書顯示聚水潭目前賬面預(yù)充值負(fù)債額12.86億元，也側(cè)面驗(yàn)證了聚水潭的客戶中有大量客戶預(yù)付金額高，短期內(nèi)難以消耗。目前，聚水潭貼吧中就有大量客戶發(fā)帖轉(zhuǎn)讓剩余訂單量，多是幾百萬(wàn)單起，而這些正在尋找買家的客戶，或許仍躺在聚水潭的客戶列表中，成為4.57萬(wàn)名客戶中“閃亮的一員”。如若大量客戶提出退款，又會(huì)對(duì)聚水潭的現(xiàn)金流產(chǎn)生怎樣的影響呢？從招股書中我們不得而知。

公司人效低于同行

根據(jù)招股書披露，公司員工2947人，對(duì)比2022年?duì)I收5.23億，人效只有18萬(wàn)，SaaS公司人工成本普遍較高，但對(duì)比中美上市SaaS企業(yè)，主要集中在人效30多萬(wàn)這個(gè)數(shù)字區(qū)間，以美國(guó)SaaS巨頭Salesforce為例，人效維持在35萬(wàn)美元以上，而國(guó)內(nèi)上市SaaS公司，用友在40萬(wàn)元，金蝶在36萬(wàn)元，同行業(yè)的微盟、有贊也高于30萬(wàn)元。

招股書中提到，國(guó)內(nèi)外SaaS盈利前一般要虧損15年，聚水潭成立于2014年，過(guò)去的9年依靠至少15億元左右融資款和12.86億元客戶預(yù)收款，持續(xù)燒錢換量，卻還是逐年加大虧損，6年后他能交出盈利成績(jī)單嗎？

港股市場(chǎng)低迷，60億估值過(guò)高發(fā)行有難度

2023年上半年的港股表現(xiàn)不佳，恒指今年上半年整體下跌3.2%，在全球表現(xiàn)中墊底。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，于今年上半年在港股上市的新股中，有15只股上市首日即破發(fā)，破發(fā)率達(dá)48.4%；同時(shí)，截至6月29日收盤，亦有15只新股股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，其中SaaS概念股北森控股最為慘烈，不僅上演了史上“最迷你IPO”，且上半年北森股價(jià)已跌超70%。不僅北森，同賽道的電商SaaS中國(guó)有贊，近兩年股價(jià)持續(xù)下跌，截至6月30日收盤，市值僅26億港元。

港股市場(chǎng)的低迷或許將成為壓垮駱駝的最后一根稻草。2020年6月最后一輪融資結(jié)束，聚水潭的估值已達(dá)60億，12倍的市銷率。過(guò)去，資本市場(chǎng)走勢(shì)良好，對(duì)SaaS增收不增利接受度較高，也愿意給出較高倍數(shù)的市銷率。如今資本市場(chǎng)趨于謹(jǐn)慎，多家SaaS公司流血上市，反觀聚水潭虧損嚴(yán)重、盈利無(wú)期、業(yè)績(jī)承壓，現(xiàn)金流緊張，首次沖刺港股會(huì)收獲怎樣的成績(jī)單？值得期待。